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　　一、反弹在即：近期市场筹码结构分析

　　近期市场走弱的一大原因在于强政策预期落空导致市场情绪恶化；另一方面则是由于财税改革预期导致市场过度担忧。我们认为当前时点无需恐慌，依然坚定看多“三中全会”前后市场可能会出现的反弹行情。结构方面，科技板块或依然维持强势。另一方面，券商与中上游的国央企龙头或对指数形成有力支撑。

　　近期市场连续调整，呈现一定的恐慌卖出特征。随着三中全会的临近，国内长线资金与“窗口指导”等干预措施力度或有所增加。资金流入方面，6月27日国新投资发布公告称，中证国新港股通央企红利ETF产品正式公告成立，首发规模合计34亿元，国新投资于6月19日认购了上述ETF首发份额。另一方面，机构净卖出限制的指导近期或出现强化。

　　考虑到三中全会的重要性，预计后续上述两个方面措施的介入力度至少不弱于“两会前”。对市场而言，如同“两会”前一样，上述措施的强化将有效改变短期市场多空的筹码力量对比。

　　就基本面而言，未来一个月是今年下半年重要的做多“窗口”。在4月底政治局会议明确要求政策“靠前发力”背景下，降息降准等货币政策，产业大基金，券商整合，三中全会前“强改革预期”等利好或均会较为密集的出炉。风险方面，三中全会窗口期金融监管风险或有限。地缘方面，未来一个月伴随德国副总理访华，中欧处于磋商协商的“风险空窗期”，短期风险或已充分释放。

　　就乐观角度理解而言，“强改革”而非“强刺激”将是三中全会的重要内容。科技与国央企是三中全会政策真正受益的两大主线方向。接下来“财税改革”的重点或围绕“共同富裕”为基础展开，而并非市场预期的“财政货币化”。同时，《经济日报》近期头版“金观平”系列文章密切关注就业，但文章着眼点更多在于“改变就业观念”等结构性的政策，而非总量政策刺激。

　　其次，就市场资金行为而言，国内长线资金与产业资本是A股当前最重要的增量资金来源，也是决定短期市场板块相对表现的重要因素。上述资金的近期买入方向，并购重组等资本运作的重点方向（科创板企业）等来看，红利+科技都是后续最重要的方向。

　　二、投资建议

　　当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心军工，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。

　　半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。

　　AI PC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。

　　风险提示：宏观政策调控不及预期股票里什么是超配，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。